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2025 年 8 月，全球外匯市場因美聯(lián)儲的一則 “鴿派信號” 掀起波瀾。美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上暗示下月可能降息，這一表態(tài)直接引發(fā)美元指數(shù)單日跳水 93 點、跌近 1%，創(chuàng)下 4 月以來最大跌幅；非美貨幣則集體 “翻身”，多數(shù)貨幣單日升幅達 1%，人民幣匯率也隨之進入新一輪波動周期，“重返 6 時代” 的討論再度成為市場焦點。

人民幣匯率異動：中間價創(chuàng)近 10 月新高，升值幅度卻不及預(yù)期

8 月 25 日，中國外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率中間價大幅上調(diào) 160 個基點，報 1 美元對人民幣 7.1161 元，這一數(shù)值不僅創(chuàng)下 2024 年 11 月以來的新高，也標志著人民幣對美元匯率進入階段性升值通道。

同日，在岸、離岸人民幣對美元匯率同步走強，盤中雙雙收復(fù) 7.15 關(guān)口，觸及近一個月以來的升值高點。但市場也注意到一個細節(jié)：此次人民幣升值幅度并未達到 “常規(guī)水平”—— 通常情況下，美元指數(shù)每下跌 1%，人民幣對美元匯率會對應(yīng)升值 0.20-0.25%，而此次在岸、離岸人民幣升值幅度均不足 0.2%，明顯低于市場預(yù)期。

不過，CFETS 人民幣匯率指數(shù)的平穩(wěn)表現(xiàn)，為人民幣匯率 “穩(wěn)” 的底色提供了支撐。數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)波動幅度較小，意味著人民幣在一攬子貨幣中的表現(xiàn)相對穩(wěn)健，并未因單一貨幣（美元）的波動而出現(xiàn)大幅偏離，這與中國人民銀行 “保持匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定” 的調(diào)控方向一致。

美聯(lián)儲降息預(yù)期：人民幣升值的 “外部推手”，后續(xù)影響仍存變數(shù)

此次人民幣匯率的階段性走強，核心驅(qū)動力來自美聯(lián)儲的降息預(yù)期。目前市場普遍認為，美聯(lián)儲最快將在 9 月議息會議上宣布降息 25 個基點，部分機構(gòu)甚至預(yù)測，基準情形下，四季度美聯(lián)儲可能再次降息，2025 年下半年累計降息次數(shù)或達 2 次。

這一預(yù)期直接作用于美元指數(shù)走勢。截至當(dāng)前，美元指數(shù)報 97.92，若 9 月降息 25 個基點落地，美元指數(shù)大概率將進一步下行，為非美貨幣升值釋放更多空間。值得關(guān)注的是，新任美聯(lián)儲主席人選的潛在變化也可能成為 “黑天鵝”—— 若市場認為新任主席缺乏貨幣政策獨立性，可能引發(fā)美元拋售潮，進一步放大美元貶值效應(yīng)，間接為人民幣升值提供助力。

但需注意的是，美聯(lián)儲政策的 “滯后性” 仍需警惕。歷史數(shù)據(jù)顯示，降息對匯率的影響并非即時見效，且若美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期反彈（如就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)回暖），不排除美聯(lián)儲調(diào)整降息節(jié)奏的可能，這將直接削弱人民幣的外部升值動力。

市場分歧：人民幣能否重返 “6 時代”？樂觀與謹慎并存

對于人民幣匯率能否重返 “6 時代”，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出兩種不同觀點，核心分歧集中在 “升值動力的持續(xù)性” 上。

樂觀派以部分券商為代表，其邏輯在于 “政策 + 市場” 的雙重支撐。一方面，7 月以來，即便美元未進一步走低，人民幣中間價仍保持穩(wěn)步升值態(tài)勢，顯示出政策層面對匯率的引導(dǎo)作用；另一方面，若 9 月美聯(lián)儲降息落地，預(yù)計人民幣結(jié)匯規(guī)模將再度放大 —— 企業(yè)和個人將更愿意將美元兌換為人民幣，形成市場層面的升值推力。若央行持續(xù)堅持 “以市場供求為基礎(chǔ)” 的匯率形成機制，人民幣匯率有望逐步向 “6 時代” 靠近，進而提升中國資產(chǎn)對全球資本的吸引力。

謹慎派則更關(guān)注 “升值壓力的積累情況”。從數(shù)據(jù)來看，7 月跨境人民幣凈流出規(guī)模處于歷史高位，部分資金通過 “離岸購匯 - 境內(nèi)平盤” 的路徑流動（即離岸市場購匯后，通過境外人民幣業(yè)務(wù)參加行向境內(nèi)對沖），這類交易僅反映在銀行間外匯市場買賣中，未計入銀行結(jié)售匯統(tǒng)計，導(dǎo)致實際境內(nèi)外匯供大于求的缺口遠低于結(jié)售匯順差規(guī)模。此外，7 月離岸人民幣匯率較在岸匯率總體偏貶值，也從側(cè)面說明人民幣并未因結(jié)售匯順差環(huán)比增加而積累強升值壓力。

在謹慎派看來，9 月更像是人民幣匯率的 “觀察窗口”—— 只有當(dāng)美聯(lián)儲如期降息、國內(nèi)穩(wěn)增長政策見效、外資持續(xù)流入等多重條件同時滿足時，人民幣才可能開啟持續(xù)升值通道，否則短期升值或只是 “階段性脈沖”。

三大核心因素支撐人民幣韌性，未來走勢看 “內(nèi)外協(xié)同”

盡管市場存在分歧，但近期推動人民幣升值的核心邏輯已逐漸清晰，且這些因素也將成為未來人民幣匯率保持韌性的關(guān)鍵：

其一，外部壓力緩解。美聯(lián)儲降息預(yù)期壓制美元指數(shù)，非美貨幣普遍擺脫貶值壓力，人民幣無需再單獨面對 “美元強、人民幣弱” 的被動局面；其二，國內(nèi)政策托底。國內(nèi)穩(wěn)匯率政策 “張弛有度”，既未過度干預(yù)市場，也通過政策工具穩(wěn)定市場預(yù)期，疊加權(quán)益市場表現(xiàn)向好，吸引外資持續(xù)流入，形成 “匯率 - 資本流動” 的正向循環(huán)；其三，央行預(yù)期引導(dǎo)。人民銀行持續(xù)強化與市場的溝通，明確 “堅持市場在匯率形成中起決定性作用” 的立場，有效減少市場對匯率單邊波動的擔(dān)憂，避免非理性交易放大匯率波動。

對于下一階段走勢，人民銀行已明確表態(tài)，將繼續(xù)依托市場供求，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，后續(xù)需重點關(guān)注兩大變量：一是國內(nèi)穩(wěn)增長政策的落實執(zhí)行效果 —— 若消費、投資等內(nèi)需數(shù)據(jù)回暖，將從基本面支撐人民幣；二是中美經(jīng)貿(mào)磋商的推進進度 —— 若四季度中美關(guān)稅博弈達成互利共贏結(jié)果，將顯著增強市場對人民幣的信心，為匯率升值提供更強動力。

結(jié)語：匯率走向 “6 時代”，需耐心等待 “內(nèi)外共振”

當(dāng)前人民幣匯率正處于 “關(guān)鍵觀察期”，美聯(lián)儲降息預(yù)期提供了外部利好，國內(nèi)政策與市場信心則構(gòu)筑了內(nèi)部支撐，但 “重返 6 時代” 并非一蹴而就。短期來看，人民幣或維持 “偏強震蕩” 格局，升值節(jié)奏將隨美元走勢、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、中美互動等因素動態(tài)調(diào)整；長期來看，只有當(dāng)內(nèi)外環(huán)境形成 “共振”—— 外部美元持續(xù)走弱、內(nèi)部經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，人民幣才可能具備持續(xù)重返 “6 時代” 的條件。

對于普通投資者而言，無需過度關(guān)注匯率短期波動，而應(yīng)聚焦中國經(jīng)濟基本面的長期向好；對于外貿(mào)企業(yè)，可借助匯率避險工具對沖波動風(fēng)險，理性應(yīng)對市場變化。在 “穩(wěn)” 字當(dāng)頭的政策基調(diào)下，人民幣匯率的韌性將持續(xù)凸顯，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。